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      1. 有色金屬行業:進擊的氧化鋁 蓄勢的電解鋁

        2018年09月28日 9:11 2748次瀏覽 來源:   分類: 期貨

        鋁土礦:環保為綱、供改進行時,國產礦長周期趨緊。整頓、規范礦產資源開發秩序,是推進原材料行業供給側改革的重要手段。河南、山西以安全環保為切入點,持續加大礦山整治力度,導致國產礦供給萎縮。目前,主產區呈現不同程度關停,如山西呂梁地區小礦基本關停,大礦8座,僅2座在采,河南三門峽鋁土礦基本關停;氧化鋁企業原料采購壓力持續加大,大廠礦石庫存已由常規35天下降至15天左右;供應收緊驅動礦價上行,年初至今漲幅已超30%;綜合政策導向、短期表現以及資源本身來看,我們認為國產鋁土礦供給端將長周期趨緊,而非階段性收縮,再考慮到冬儲備貨因素,后續鋁土礦價格仍將延續向上趨勢。

        氧化鋁:三因素共振,驅動價格強勢向上。首先,成本支撐驅動氧化鋁上漲,特別是占比最大的上述鋁土礦價格表現強勢。其次,海外擾動催化氧化鋁行情,海德魯Alunorte停產,導致海外供給收緊,中國由進口國轉變為出口國,進一步加劇國內緊張局面;俄鋁事件、美鋁罷工均使海外供給進一步面臨不確定性。再次,政策頻發強化采暖季錯峰預期,如含汾渭平原,則氧化鋁錯峰涉及運行產能或將達到4855萬噸/年,占總產能的70-80%,顯著高于電解鋁環節(1108萬噸/年,30%),氧化鋁將更趨緊張。前述邏輯中,前兩項正在發生,采暖季錯峰仍有待于政策的最終落地,當然落地與否并不會破壞氧化鋁上漲基本邏輯。2018年三足鼎立的驅動邏輯相對于2017年單一因素(錯峰預期)驅動而言,更具確定性,

        電解鋁:成本+去庫+格局,步入長牛通道。①成本支撐,是當前板塊邏輯主線,目前,氧化鋁-電解鋁聯動已開始體現;再疊加電力成本抬升,按照成本測試底部的邏輯推導,鋁價向上空間>向下空間。②淡季去庫,印證供需關系超預期改善,供給端負增+需求端小增,基本面組合的真實走強,是支撐上半年去庫超預期的根本原因,短期看,旺季來臨,持續去庫可期;中長期看,供給受限+消費穩增,全球去庫進程遠未完結。③格局優化,奠定鋁產業鏈長牛基石,國內方面,供改政策落地,無序、過渡擴張頑疾得到根本遏制,中國市場在供給側改革政策引導下,將逐步向“自平衡”模式過渡;國際方面,在高投建復產成本壓制作用下,供給能力無法短時、大量釋放,將長周期“缺鋁”。2018年全球供需缺口進一步增擴至148萬噸(未計入采暖季錯峰影響),其中,中國“自給自足”,海外極度短缺。

        投資建議:看好鋁產業鏈投資機會,配置正當時!“環保限產+成本推升”是當前鋁產業鏈投資機會的主線,其中,氧化鋁環節具有“成本支撐+海外擾動+錯峰預期”三核驅動特性,價格有望持續強勁向上,且確定性最強;電解鋁環節目前正處于蓄勢待發階段,從成本和需求兩端推導,均具備上攻動能,需要引起相當重視。n誰最受益?我們看好鋁產業鏈投資機會,選股邏輯有三:①氧化鋁自給率高、單位市值氧化鋁權益產能大的標的,可較大程度享受氧化鋁價格上漲帶來的利潤增厚;②采暖季錯峰生產受限小,或產能分布廣泛,內部可調整空間的標的;③成長屬性突出、放量可期的標的。基于上述標準,并綜合個股情況,核心標的:中國鋁業、云鋁股份。

        責任編輯:李錚

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